위험 다각화

본 논문은 최근 글로벌 투자자들의 부동산 투자다각화 방안과 그 배경을 설명한다. 이를 위해 포트폴리오 효과의 존재여부와 부동산 자산고유위험이 투자 다각화에 어떠한 영향을 미치는지 분석했다. 본 연구를 위해 CAPM과 EGARCH-M모형을 결합한 실증모형을 분석했다. 주요 연구결과들은 다음과 같다. 첫째, 다양한 부동산에 분산 투자하는 것은 포트폴리오 위험을 줄이고 수익률을 제고하는 데에 유용하다. 둘째, 각각의 자산고유의 위험 프리미엄이 시간가변적으로 변화하고, 그 위험의 정도가 자산유형, 자산입지, 그리고 시장권역 특성들에 따라 서로 다르다. 셋째, 글로벌 금융위기와 같이 비정상적인 시장상황에서 이러한 포트폴리오 효과는 축소될 수 있다. 넷째, 시장정보(충격)의 유형에 따라 위험이 수익률 미치는 영향은 비대칭적으로 발생한다. 결론적으로 최근 글로벌 투자자들의 투자다각화 노력은 포트폴리오의 질적 개선을 도모할 수 있고, 그 배경에 자산고유위험 프리미엄의 영향이 존재함을 알 수 있다.

This paper describes the recent diversification plans and their backgrounds of real estate investment by global investors. It examines the presence of the portfolio effects from the diversification plans, and analyzes how the asset-specific risk of properties impact on investment diversification. The paper tries to apply and analyze the empirical models which combine CAPM and EGARCH-M model for its issues. It has four main findings. First, the investment diversification that invests in various real estate, may be useful to reduce the portfolio risk and increase the return rate of it. Second, the asset-specific risk premium is a time-variant and the level of the risk is discriminant by the asset type, its location and the characteristics of market district. Third, the portfolio effect could be reduced when the market condition is abnormal like the global financial emergency. Fourth, there are asymmetric impacts of risk on the return rate by the type of market information(shock). Finally, recent investment diversification by global investors may contribute to the quality improvement of their holding portfolio. There are the impacts of the asset-specific risk premium on its background.

위험 다각화

기업의 전략 / 다각화 전략 / 통합전략 / 아웃소싱 전략 /

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이번 위험 다각화 포스팅에서는 기업의 다각화 전략 / 통합전략 / 아웃소싱 전략 에 대해서 간단히 알아보도록 하겠습니다.

다각화 전략

① 다각화는 특정 기업이 성장추구, 위험분산, 범위의 경제성, 시장지배력, 내부시장의 활용 등을 목적으로 현재 전념하고 있지 않은 상이한 여러 산업에 참여하는 것 으로, 수직적 통합, 연관(위험 다각화 관련)다각화, 비연관(비관련)다각화 등 으로 구분됩니다.
- 성장추구 : 경영자는 기업규모 확대라는 측면에서, 종업원은 승진기회 확대라는 측면에서 긍정적인 결과를 기대할 수 있습니다.
하지만 성장추구를 지향한다는 것은 주주의 이익에 반하는 결정을 내려야 한다는 것을 의미하므로 대리인 문제를 야기할 수 있습니다.
- 위험분산 : 경기순환에 따른 개별 사업부문들의 위험을 다각화를 통해 분산시킬 수 있습니다.
- 범위의 경제성 : 상이한 제품들에 공통적으로 투입되는 생산요소가 존재할 때, 동시생산을 함으로써 별개의 기업들이 각각의 상이한 제품들을 생산할 때의 비용보다 적은 시너지효과를 가져오는 것 입니다.
- 시장지배력 : 다각화는 효율적인 구매뿐만 아니라 기존경쟁자의 퇴출과 신규기업의 진입 억제를 위하여 다른 사업 분야의 수익을 활용하여 해당 시장에서 가격경쟁을 할 수 있습니다.
- 내부시장의 활용 : 다각화된 각각의 사업부의 자금을 통합, 활용할 수 있고 내부노동력을 활용함으로써 관련 비용과 시간을 감소시킬 수 있습니다.

② 다각화 전략이 새로운 가치를 창출하기 위해서는 수익이 진입비용보다 크고, 진입하고자 하는 사업 분야의 기존 사업 분야와의 범위의 경제성을 가져야 하며,
해당 산업이 충분히 매력적이어야 합니다.

통합전략

① 수직적 통합은 가치사슬(Value Chain) 상에서 2개 이상의 가치 활동을 통합하여 수행하는 것 으로 전방통합 과 후방통합 으로 구분됩니다.
② 시장의 거래비용이 과도하거나 위험 다각화 기업의 운송 및 생산 등의 기술적 측면에서 경제성이 있을 때 수직적통합이 발생됩니다.
또한 자산의 특수성, 소수거래관계, 세금절감을 위한 조세정책 등에 의해서도 수직적 통합이 이루어질 수 있습니다.
③ 수직적 통합은 고객서비스 제고를 위한 기술이나 노하우 등의 보호와 시장비용의 감소, 생산원가 절감, 일관된 서비스 제공 등의 긍정적인 측면 과 생산부문과 유통부문 간의 상이한 경영관리 및 핵심역량관리로 인한 비효율성, 높은 기업 내부화 비용, 시장대응능력의 저하, 혁신활동에 대한 동기부족 등의 부정적 측면 이 있습니다.

아웃소싱 전략

① 아웃소싱 전략은 자사의 핵심역량에 집중하면서 비핵심부문을 분사 또는 외주 등의 방법을 통해 기업 가치를 제고하는 전략 입니다.
② 수직적 통합은 한 산업 내에서 기업의 활동범위를 확대하는 활동이지만 시장커버리지 면에서 볼 때 아웃소싱이 수직적 통합보다 더욱 넓은 시장을 커버하는데 유리합니다.
③ 아웃소싱 전략은 통제권 상실로 인한 교섭력 약화, 기업정보 노출 등의 위험이 있으며 관련 기업간 밀접한 상호협력 관계를 유지하기 위한 효율적인 관리를 필요로 합니다.

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투자에는 항상 손실의 위험이 따른다. 자산 관리, 투자 포트폴리오 관리도 마찬가지다. 존버가 답이라는 말이 있지만, 최악의 경우에는 투자금의 전부를 회수할 수 없는 지경에 이를 수도 있다. 투자에는 항상 위험이 따르듯이 위험 관리는 투자 관리, 포트폴리오 관리에 가장 중요한 부분 중에 하나이다. 타주 위험을 줄이는 다양한 방법이 있지만, 가장 기본이 되는 방법으로 다각화 Diversification가 있다.

투자 다각화란 리스크를 전략적으로 관리하기 위해 하나의 포트폴리오에 다양한 종류의 투자 상품을 함께 관리하는 것을 의미한다. 다양한 종류의 투자 상품을 함께 관리함으로써 단일 리스크에 의해 투자 포트폴리오의 수익률의 변동을 줄일 수 있다. 위험이 높은 상품과 낮은 상품, 투자 기간이 긴 상품과 짧은 상품 등 일반적으로 위험 다각화 다른 종류의 자산, 다른 성격의 상품의 투자를 섞어서 포트폴리오를 구성한다.

다각화는 포트폴리오의 위험 요소를 분산하는 효과가 있다. 예를 들어 금리가 오르면 일반적으로 위험 다각화 채권 가격은 하락하지만, 예금 이자는 오르기 때문에 두 상품을 동시에 갖고 있다면 전반적인 포트폴리오에 끼치는 영향을 상쇄시킬 수 있다. 유가 변동, 환율 변동, 국제 정세, 환경 문제 등 예측 불가능한 다양한 위험에서 투자금을 지키기 위해서는 단일 이슈에 의한 영향을 최소화하는 것이 필요하다.

투자 다각화를 고려할 때는 투자 상품들 간에 연관성, 특정 이슈에 대한 영향도 등을 따져봐야 한다. 동일한 위험에 서로 다르게 혹은 상반되는 입장에 위치한 위험 다각화 상품에 나눠서 투자하는 것이 좋다. 수학적으로 접근했을 때, 25 ~ 30개 회사의 다각화된 포트폴리오가 가장 효과적으로 위험을 감소시키는 것으로 확인되었다. 특정 위험이 발생하더라도 미미한 영향을 주었을 뿐, 전반적인 수익에는 거의 영향을 끼치지 않을 것으로 조사되었다.

다양한 방식으로 투자 수익을 올릴 수 있듯이 투자 포트폴리오를 구성할 때는 다양한 투자처를 고려하여 다각화를 진행할 수 있다. 자산의 종류를 다각화해서 포트폴리오를 구성할 때는 각 자산마다 일정한 비율을 결정하고 투자를 결정하는 것이 좋다. 예를 들어, 주식, 예금, 채권, ETF로 포트폴리오를 구성한다고 했을 때, 주식 30, 채권 20, ETF 40, 예금 10 으로 분배율을 결정한 후에 투자를 시작한다.

다양한 자산의 종류가 있겠지만 대표적으로 주식, 채권, (수익형) 부동산, ETF, 선물, 예금 및 현금성 자산 등이 있다. 각각의 자산 내에서도 서로 다른 상품을 구입함으로써 다각화를 이룰 수 있다. 예를 들어 주식을 구매한다고 했을 때, 기술 관련주, 건설주, 금융주, 공공 산업 관련주 등으로 분산해서 투자 다각화를 실천한다.

점점 많은 사람들이 미국 주식에 관심을 보이고, 베트남 같은 개발국들의 투자를 고려한다. 이 또한 다각화의 한가지 일환이라고 할 수 있다. 국내 정세와는 관계없는 자산이기 때문이다. 하지만 해외 투자의 가장 큰 단점을 높은 세율과 국제 정세, 타국 내 정치 이슈, 환율 등 예상하기 힘든 위험에 노출된다는 것이다.

다각화는 각종 위험의 영향을 줄이는 효과를 갖지만, 그만큼 관리 비용과 시간의 증가, 수수료 및 중계 비용의 발생 등의 단점이 있다. 더욱이 개인 투자자의 경우에는 자산과 상품을 이해하는데 한계가 있고, 정보도 제한적이기 때문에 다양한 위험 다각화 종류의 자산을 동시에 관리한다는 것은 쉽지 않다. 또한 원론적으로만 접근했을 때, 위험이 분산된 만큼 기회도 분산된다. 즉 하이 리스크, 하이 리턴의 원리를 적용하면, 리스크가 줄었으니 특정 분야의 리턴도 함께 줄어들었다고 평가할 수 있다.

-. 포트폴리오의 위험 감소
-. 시장 변동성으로 인한 영향력 상쇄
-. 장기적인 입장에서의 높은 이익

-. 단기적인 입장에서의 이익 감소
-. 높은 관리 비용과 관리 시간 활용 필요
-. 수수료 및 중계료 발생

다각화를 이용한 투자 전략이 존재한다. 가장 대표적인 전략으로 다양성 Variety 전략이 있다. 다양성 전략은 한 가계에서 다양한 종류의 상품을 함께 판매하는 전략을 의미하는데, 투자에 접목시키면 다양한 종류의 투자 상품을 구매해서 관리하는 것이다.

이와 비슷하게 스마트 베타smart beta 전략이 있다. 스마트 베타 전략을 다양성을 깨는 베타적인 규칙을 추가한 것을 의미한다. 예를 위험 다각화 들어, '생활에 필요한 모든 상품'이 '생활에 필요한 모든 저렴한 상품'으로 하나의 베타적인 컨셉을 추가하는 것을 뜻한다. 주식을 선택할 때 '시가총액 상위 30위 이내의 기업'에 골고루 투자할 수도 있지만, '시가총액 상위 30위 이내 성장주 혹은 기대주'로 그 분야를 조금 좁혀 투자할 수도 있다.

사업 다각화의 개념과 5가지 이유

기업이 경영전략을 수립하는데 있어 중요한 이슈 중에 하나는 어떤 사업에 어떻게 참여할지, 그리고 여러 위험 다각화 사업단위를 어떻게 통제하고 사업 부문들 간의 관계를 어떻게 정리할지를 정리해 나가는 것입니다.

사업 다각화란 기업이 새로운 제품으로 새로운 사업 분야에 진출하는 것을 말하는데요.

다각화에 대한 폭넓은 이해를 위해서는 기업이 다각화를 왜 하려고 하는지에 대해 이해할 필요가 있습니다.

하지만 다각화를 하는 이유는 해당 기업이 당면한 환경이나 기업의 특성에 따라 다양하게 됩니다. 일반적으로는 지속적 성장, 위험 분산, 잉여 자원이나 내부 역량의 활용을 들 수가 있습니다.

사업 다각화를 하는 5가지 이유에 대해 정리해 봅니다.

첫째, 기업의 지속적인 성장을 위해 합니다.

기업은 성장해야 합니다. 성장이 정체되면 경영자도 일하는 직원도 일을 해야 하는 이유가 상실되게 되고 새로운 직원 채용도 어렵게 됩니다. 그래서 많은 기업들이 다른 사업 분야로 진출하여 지속적인 성장을 추구 하게 됩니다.

어떤 사업부문이 성숙기나 쇠퇴기의 산업에 있는 기업들이 적극적인 다각화를 추구하는 이유입니다.

사업 다각화를 하는 두번째 이유는 위험을 분산하기 위함입니다.

다각화는 기업의 위험을 분산시킬 수 있습니다.

기업이 특정 사업만을 영위하는 경우는 시장의 상황에 따라 위험에 처하게 됩니다.

경기가 침체되거나 새로운 강력한 경쟁자가 생겨날 때, 기술이 발전되었을 때 진부한 사업이 되어 버립니다. 한 사업에만 집중하고 있다면, 이런 상황속에서 어려움이 배가 될 수 밖에 없는 것이죠.

관련된 산업으로의 다각화보다는 비관련 다각화쪽이 특정 사업분야의 수익악화 시기에 영향을 덜 받을 수 있습니다.

세번째는 기업의 핵심역량을 활용하기 위함입니다.

핵심역량(core competence)은 타사와 차별화시키는 동시에 기업의 경쟁 우위에 설 수 있는 핵심적인 기업 역량입니다.

해당 핵심역량이 타 산업분야에도 효과적으로 활용할 수 있는 기업은 다각화를 통해 사업을 확대해 나갈 수 있습니다.

네번째는 기업 자원을 공유할 수 있기 때문입니다.

현재 기업이 보유하고 있는 자원을 추가적 비용 없이 타 사업 분야에도 공통적으로 활용할 수 있을 때 사업 다각화를 고려합니다. 해당 기업의 자원을 효율적으로 활용하는 것이죠. 이는 비용 절감 혜택과 함께 새로운 수익을 만들어 낼 것입니다.

생산설비라던가 유통망, 인력 등을 들 수가 있습니다.

예를 들어 야쿠르트 배달인원 조직의 경우 새로운 판매 모델을 만들어 보기 위해 고민해볼 수 있는 것과 같은 개념입니다.

다섯번째는 재무적인 균형 유지입니다.

사업부별로 제품수명주기들이 다를 것입니다. 성숙기에 접어든 사업은 신규 투자가 적기에 현금 창출력이 큰 반면에 신규 추진 사업은 장래 전망은 좋지만 많은 투자가 필요하여 현금 소요가 많습니다.위험 다각화

본 연구에서는 외환위기 회복 이후기간을 대상으로 잉여현금흐름과 경영자 위험유인이 사업다각화에 미치는 영향을 패널자료분석법을 이용해 실증적으로 검증하였다. 실증분석결과는 첫째, 전체기업을 대상으로 분석한 결과에서 재량적 잉여현금흐름가설의 지지여부는 확인할 수 없었으나 경영자 위험회피가설이 지지되는 결과를 확인할 수 있었다. 경영자는 지분율이 높아지면 자신의 다양화되지 않는 재무자산이나 인적자본이 증가하게 되므로 기업의 위험을 축소시키고자 하는 유인을 갖게 되고 이를 위해 사업다각화를 추진하는 것으로 이해할 수 있었다. 둘째, 재벌기업과 비재벌기업 분석에서, 위험 다각화 비재벌기업의 경우에는 잉여현금흐름과 사업다각화간에 유의적인 영향관계를 확인할 수 없었지만, 재벌기업의 경우에는 유의한 정(+)의 영향관계를 발견하였다. 재벌기업의 경우 재량적 잉여현금흐름이 많이 창출될수록 투자수익률이 낮은 투자안에까지 과잉투자할 가능성이 높아 대리인문제로 인한 사업다각화가 많이 이루어지는 것으로 이해할 수 있었다. 또한 재벌기업의 경우 경영자 위험회피가설이나 부이전가설의 지지여부를 확인할 수 없었지만, 비재벌기업의 경우에는 경영자 위험회피가설이 지지되는 결과를 확인할 수 있었다. 이러한 결과들은 사업다각화수준을 설명하는데 있어 재벌기업은 재량적 잉여현금흐름가설에 의해 설명이 가능하고, 비재벌기업의 경우 경영자 위험회피가설에 의해 설명이 가능하다는 것을 의미한다. 즉 재벌기업은 재량적 잉여현금흐름이 증가할수록 대리인문제로 인한 사업다각화가 증가하고, 비재벌기업은 경영자의 위험축소 수단으로 사업다각화를 추진하는 것으로 이해할 수 있다.

This study analyzes the relationships among free cash flow, managerial risk incentive and business diversification in Korea. A sample of 361 corporations listed on the Korea Stock Exchange from 1999 to 2005 is selected. Agency theory suggests business diversification may be dependent on the level of discretionary free cash flow and the percentage of managerial ownership. Agency theory argues that excess discretionary cash may prompt management to make business diversification. Also the theory advances two possible risk-related explanations 위험 다각화 for the relation between business diversification and managerial ownership. The managerial risk aversion hypothesis predicts a positive relation between managerial ownership and business diversification. The wealth transfer hypothesis predicts a negative relation between managerial ownership and business diversification. We find several interesting empirical results. First, we find that business diversification is positively affected by managerial ownership. The result is consistent with a risk-related agency theory explanation (a managerial risk aversion hypothesis) for business diversification. Second, according to the results of the analysis of Chaebol and non-Chaebol firms, we find that Chaebol firm's business diversification is positively affected by discretionary free cash flow. The result is consistent with the discretionary free cash flow hypothesis for business diversification. Non-Chaebol firm's diversification is positively affected by managerial ownership. The result supports the managerial risk aversion hypothesis.

This study analyzes the relationships among free cash flow, managerial risk incentive and business diversification in Korea. A sample of 361 corporations listed on the Korea Stock Exchange from 1999 to 2005 is selected. Agency theory suggests business diversification may be dependent on the level of discretionary free cash flow and the percentage of managerial ownership. Agency theory argues that excess discretionary cash may prompt management to make business diversification. Also the theory advances two possible risk-related explanations for the relation between business diversification and managerial ownership. The managerial risk aversion hypothesis predicts a positive relation between managerial ownership and business diversification. The wealth transfer hypothesis predicts a negative relation between managerial ownership and business diversification. We find several interesting empirical results. First, we find that 위험 다각화 business diversification is positively affected by managerial ownership. The result is consistent with a risk-related agency theory explanation (a managerial risk aversion hypothesis) for business diversification. Second, according to the results of the analysis of Chaebol and non-Chaebol firms, we find that Chaebol firm's business diversification is positively affected by discretionary free cash flow. The result is consistent with the discretionary free cash flow hypothesis for business diversification. Non-Chaebol firm's diversification is positively affected by managerial ownership. The result supports the managerial risk aversion hypothesis.